贵州茅台(600519)
【资料图】
事件简评
6月13日,公司召开2022年度股东大会,董事长阐述茅台“五线”发展思路。
经营分析
茅台的四大核心势能:1)独一无二的地理标志保护范围;2)独一无二的微生物菌落群;3)独特的茅台传统工法;4)几十年来形成的独一无二的基酒。公司排他的核心势能构成杰出商业模式的护城河,而且伴随时间推移竞争力会持续夯实,对应公司稳态的发展节奏。
茅台的五线发展思路:1)蓝线聚焦增长,增长靠产业生态、产品生态、渠道生态。体系化的供产销链条是公司抵御风险的外部缓冲。2)绿线聚焦绿色,包括质量生态、自然生态。3)白线聚焦发展动力,公司的发动机包括科技、数字化、持续改革、开放。4)紫线聚焦文化,美的文化生态和共同体生态。5)红线聚焦安全,打造美的安全生态。
对行业&公司的理解:1)行业发展趋势:一是看产业政策,二看产业规律(与宏观经济正相关,与消费政策、消费环境强相关,与人口因素长相关)。2)渠道布局:以渠道为主布局B端,以直营体系和团购业务布局C端,凭借i茅台数字营销平台,自主形成B端、C端互相协同、共同服务于消费者的业态。我们认为公司中长期保持双位数增长的工具充沛,包括提升茅台酒、系列酒的供给,渠道持续优化带动相对高价的直销占比提升等,公司产品SKU架构近年来持续完善,具备轮动放量的基础。
当前市场对行业基本面复苏斜率的预期较低,但实际上我们认为方向性更重要,对远期持续的复苏预期修复会带动估值修复&业绩置信度提升。公司作为白酒行业龙头,核心业绩贡献定位超高价位段,一定程度上具备跨周期的属性,看好公司中长期量价齐升的态势。
盈利预测
我们预计23-25年收入增速为15.8%/15.4%/14.8%;归母净利增速为17.7%/16.7%/15.9%,对应归母净利为738/861/998亿元;EPS为58.75/68.54/79.44元,公司股票现价对应PE估值为29.4/25.2/21.7倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险;行业政策风险;食品安全风险。
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